| 四季度银保监会主席郭树清发文《完善现代金融监管体系》，指出我国金融业市场结构与高质量发展要求不适应，金融科技成为金融监管的全新课题，结合易纲行长《再论中国金融资产结构及政策含义》以及易会满主席《提高直接融资比重》的阐述，可以总结出当前阶段加大支持构建新发展格局和规范金融科技发展是重点任务。
加大实体经济融资支持：房地产贷款新政稳定杠杆，提高直接融资比重，金融资源有望向制造业倾斜。在经济转型升级的背景下，引导资金“脱虚入实”、加大对新经济和实体企业的融资支持力度是重点任务，其中稳定房地产杠杆是重要抓手，同时提高直接融资比重支持新兴产业发展壮大，央行四季度例会强调金融资源向制造业倾斜。
房地产贷款新政落地，地产调控持续。从监管形式来看，监管层分档设定了5 档房地产贷款的集中度要求；从实施期限来看，设置了一定的过渡期以保证政策的平稳实施（2-4年）；在纳入口径方面，资管新规过渡期内回表的房地产贷款不纳入统计范围，住房租赁有关的贷款也暂不纳入贷款占比的计算。当前大部分上市银行符合管理要求，考虑到央行明确表示可能会根据情况做调整，我们认为短期影响相对有限，但长期来看有助于稳定杠杆率。
提高直接融资比重方面，四季度资本市场改革步伐再度加快，一是退市新规加快构建A股优胜劣汰机制。2020 年末出台的退市新规在退市指标和退市流程方面做出优化，旨在匹配注册制的全面实施，有助于形成“流水不腐，户枢不蠹”的优胜劣汰市场，对提高上市公司质量有重要意义。二是监管引导中长期资金入市。一方面，人社部将权益类资产投资比例上限由30%提升至40%，截至2020 年三季度末，公募基金、保险资金和境外资金的持股市值占A 股总市值比为12.6%，较2019 年末上升1.9 个百分点；另一方面，QFII/RQFII 投资范围拓宽至新三板、私募基金、金融期货等金融衍生品，允许开放融资融券业务。
规范金融科技发展：金融科技强监管拉开序幕。第一，针对部分小贷公司通过高杠杆率迅速扩张、潜在金融风险暴露的现象，《网络小额贷款业务管理暂行办法》明确了网络小额贷款公司的注册资本、杠杆率、贷款金额、联合贷款出资比例，其中对小贷公司的杠杆约束是亮点；第二，《平台经济反垄断指南》加大对大型平台型企业的规范化监管，将“大数据杀熟”、“二选一”等行为列入监管范畴。
展望2021 年，我们认为加大实体经济融资支持力度是中长期政策基调，房地产调控将延续；新兴产业和先进制造将获得更多金融资源。在此背景下资本市场改革将沿着注册制改革、并购重组和再融资以及对外开放三条路径持续推进。注册制的全面实施、QFII/RQFII 持股上限30%放开可以期待。金融科技的强监管也将持续，从蚂蚁集团的约谈内容和郭树清主席的演讲来看，未来依法持牌、回归金融本源、保证个人数据安全性和反垄断是主要监管方向。
风险提示：1）金融改革政策推进不及预期；2）外部环境恶化和市场需求下行带来的宏观经济下行风险；3）资本市场波动超出预期，包括海外资本市场冲击以及黑天鹅事件带来的资产价格的影响。
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