银河期货：烯烃产业链行情展望

　　2020年的春节是个让人牵肠挂肚的长假，国内疫情形势严峻，与病毒的斗争过程中正常的商业活动停滞。对于部分大宗商品的需求下降的预期在长假期间外盘的部分商品品种诸如原油、农产品等已经有所体现。国际原油价格按照收盘来计算下跌约7%，石脑油CFR日本价格下跌7.5%。纯苯、苯乙烯价格CFR价格分别下降7%与6%，仅乙烯丙烯CFR东北亚价格相对稳定。除了需求的下降，国内商品由于春节放假传统以及病毒隔绝的需要，各地物流运力仍有一定的限制，暂时难以发挥传统的运力水平。此外，为了隔绝病毒的传播，人的隔离因素以及长假的复工延长在另一个层面延缓了传统长假后经济复苏的时间周期。上述情况对于国内化工商品期货市场而言存在客观的开盘压力。可喜的一面是，国内防病抗毒的进展越来越好，同时，万众一心众志成城的决心，以及央行等在资金方面的支援下，商品市场也未必是如此的悲观。换言之，影响短期是客观存在的，但长期国内经济向好的趋势依然存在。

　　具体到品种上来看，聚烯烃（LL、PP）情况相对处于烯烃链中略好的位置。虽然在原料端，长假期间石脑油价格大幅回落，成本支撑力度有所下降，但是相对来说成本端释放的空间可以一定程度上对冲暂时价格表现下的需求下降的影响。实际上，线性的需求由于是膜类短期影响处于在于今年实际开工的延后，但需求的刚性仍在。PP方面，由于隔离的需求，基建行业目前复工时间普遍大幅延后，部分公司甚至在2月下旬复工。因此对于编织袋需求的拉丝PP的影响是有的，不过，目前主要石化企业的原料排产主要是无纺布的原料PP，因此，总体而言PP生产企业的需求端冲击也是有限的。

　　上游品种甲醇而言，目前的情况略显压力。一方面，长假之前由于伊朗限气的驱动，甲醇价格涨幅较大。但是接下来的2月之后，中东方向的限气大概率是缓解的（当然眼下来看，1-2月到港甲醇的环比下降是符合市场预期）。而从利润方向来看，国内由于1月份煤炭价格涨幅有限，对于甲醇端的利润释放较多，也导致了国内工厂整体开工维持。2月利润压缩的角度存在驱动。毕竟，对于上游工厂清库而言存在实际需求，但运输压力是在的；对于下游烯烃工厂而言，同样存在化工品整理的空头压力，需求的支撑是有限的。

　　对于芳烃和烯烃交叉的苯乙烯而言，机遇与挑战并存。一方面，在整个1月份苯乙烯端一直受到上游原料尤其是纯苯提价的支撑，并因此有一波反弹。但另一方面，年前已经出现的港口累库趋势，以及长假期间浙石化分段开车的逐步稳定，未来苯乙烯的新增供给预期稳定增大。同时，长假期间外盘纯苯端价格的大幅回落，都将考验明天开盘的压力。后市而言，需要关注的下游订单的采购。虽然年前部分终端的生产利润相对较好，存在采购意向。但同时，长假前的限制一次性塑料制品政策规划，以及长假后的短期限制物流和人流也会延后终端生产的开启。综合而言，由于目前整体苯乙烯端利润水平不高，因此，虽然开盘有一定价格压力，但也存在极端价格下的反弹机会。

　　对于聚氯乙烯而言，长假前的调整或将延续。一方面，节前对于年后的后基建周期的提振存在期待，但疫情导致的各地基建开工延后将是一个较为明显的利空。另一方面，虽然，年前电石价格有一定提价支撑了PVC，但同样的，由于目前PVC的利润尚可，因此，V的价格下降修复虽然未必在幅度上跟随油端相关的化工品种，但修复的方向应该无疑。

　　综上所述，短期价格表现上：MA、PVC存在一定的空头压力，EB虽然可能低开但存在一定的多头机会。PEPP由于乙烯丙烯价格并未崩溃，因此，虽然受到石脑油的拖累，但价格未必极端。同时，我们再次强调，虽然化工各品种在我们2020年的年度评估中或多或少均有一定的供大于求的基本面存在，但短期价格释放压力后，中期到也有浴火重生的可能。2月由于各地限制措施，现货交易的逐步稳定预计在中旬，因此在于疫情的战斗中，我们将持续跟踪评估化工品种的基本面改观。

　　二、数据呈现

　　（一）PE基本面

　　图表1：PE盘面利润 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　图表2：PE石化库存 单位：千吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　（二）PP基本面

　　图表3：PP盘面利润 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　图表4：PP石化库存 单位：千吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　（三）甲醇基本面

　　图表5：甲醇盘面利润 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　图表6：甲醇港口库存 单位：万吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　（四）苯乙烯基本面

　　图表7：苯乙烯盘面利润 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、隆众咨询

　　图表8：苯乙烯华东港口库存 单位：万吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、隆众咨询

　　（五）聚氯乙烯基本面

　　图表9：PVC盘面利润 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND、卓创资讯

　　图表10：PVC上游库存 单位：吨

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　　（六）各品种间价差

　　图表11：LL-5-9合约价差 单位：元/吨

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　　图表12：PP-5-9合约价差 单位：元/吨

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　　图表13：LL-PP 1月合约价差 单位：元/吨

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　　图表14：PP-3MA 1月合约价差 单位：元/吨

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　　图表15：MA-5-9合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND

　　图表16：PVC-5-9合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：银河期货研究所、WIND

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责任编辑：宋鹏