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中财期货:供需走势分化 关注V01-05反套机会

时间:2019-11-10    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

一、摘要

  主要观点:逢高做空V2001

  关键因素:

  1、下半年检修余量少,外加新增产能投产,当下绝对库存较高。

  2、传统地产需求或已在上半年见顶,地板出口受贸易战升级影响增速下滑。

  3、本轮外盘回暖见顶,出口未打开。

  4、电石法估值均值以上,乙烯法利润极高。

  5、9月反侵销政策或面临部分取消。

  操作建议:入场点150以上,止损线200,目标点位50。

  风险因素:

  1、迎70周年大庆,华北运输严重受限。

  2、中米贸易战缓和,出口回升。

  3、外盘坚挺,出口量大增。

  二、主要逻辑

  2.1 下半年供应增加确定性大

  上半年新增产能投产速度延续弱势,实际投产不高。2018年底,全国PVC粉料产能口径2243万吨,今年上半年增加三家共47万吨产能,投产完成度在25%左右,因事故长期停车一家损失30万吨产能,有效产能基本维持零增长。保守估计,下半年新增产能将在50万吨级别左右,泰州联成15万吨乙烯法装置已于7月1日投产。

  表1:2019年PVC产能投产进度(2019-7-11期)

  去年下半年以来陆续发生几起重大安全事故,上游检修集中压缩到二季度,剩余待检产能已不多。半年时间里,陆续发生河北盛华爆炸、伊东东兴爆燃、响水特大安全事故,PVC企业纷纷将检修计划提前至5月份,导致单月检修涉及规模飙升,达到836万吨,是去年同期的两倍,单套装置的检修时间也较常规有所延长。随着检修的推进,下半年剩余的检修量不多,其中8月检修370万吨,9月新增检修仅95万吨,10月检修规模115万吨。

  表2:PVC装置检修情况(2019-9-19期)

  图1:PVC上游开工率逐渐回升

  资料来源:卓创资讯,中财期货研究院

  图2:PVC社会库存走势

  资料来源:卓创资讯,中财期货研究院

  截至9月20日,华东及华南主要仓库样本库存较9月13日下降5.4%,同比高31%。八月份整体库存去化3.7万吨,去化幅度12.7%,环比看强于六七月份,同比上也强于去年的8%,高库存问题边际改善。库存结构上,下游节前经历一轮补货后库存水平较高,上游库存压力不大,贸易商库存持续去化。今年上游供应并不高,下游内需以及出口双双走弱,贸易战难以出现重大转机,绝对库存水平较去年仍高出30%。

  2.2 传统地产需求或已见顶,地板出口增速下滑

  房地产作为PVC终端消费的支柱性行业,继去年新开工与销售面积背离之后,两者在今年开始回归,增速或进一步下滑。8月份房地产数据显示,地产端需求难改颓势,房屋新开工面积累积同比增长8.9%,环比降0.6%,销售面积累积同比下跌0.6%,收窄0.7%。地产需求传导至PVC大概存在1-2年左右的周期,而去年下半年销售面积已开始显著回落,因此中期角度,来自地产的传统需求表现或已在上半年见顶,金九银十旺季预期落空概率较大。

  5月10日,美国上调2000亿美元征税至25%,对PVC地板冲击较大。8月28日USTR正式宣布9月1日加征1100亿清单15%征税,电子类约1600亿加税推迟至12月15日,目前这部分对PVC需求直接影响不大。但美国正准备对之前2500亿征税上调至30%举办听证会,进一步压缩地板厂利润空间。7月PVC地板出口增速超预期,但仍未看到对美出口均价上调,上轮15%征税压缩地板厂利润空间1000元/吨左右,后期出口增速下滑可能性较高。数据如下:总出口41.4万吨,环比+17.9%,同比+45.8%,累计同比+21%。

  图3:房地产数据走弱

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  图4:PVC地板出口增速下滑

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  2.3 电石法估值不低,乙烯法利润极高

  二三季度经历上游集中检修后,边际产能利润已修复至年内高位。当前山东外购电石PVC单一利润在1000元/吨左右,毛利率14%,距离10%附近的减产线存在较大压缩空间。

  进口乙烯价格持续走弱,乙烯法利润畸高。18-19年美国乙烯产能年均扩产300万吨以上,乙烯出口量迅速增加,冲击全球乙烯市场。截至6月底,乙烯CFR东北亚价格从高点1201美元/吨,下跌至新低的761美元/吨,跌幅达到37%,缔造了上半年乙烯法利润三年来同期新高。若三套乙烯法装置(包含韩华技改)顺利投产,PVC潜在的下跌空间将巨大。

  图5:电石法毛利率

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  图6:乙烯法毛利率

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  2.4 近期行情走势分析

  上游开工率稳定增加,九十月份新增检修100万吨左右,国庆对上游的供应影响被证伪;外盘松动,出口利润显著回落;贸易战短期维持谨慎乐观。供应方面,开工率小幅回落,9月19日PVC企业开工率79%,环比降1%,九月份检修规模93万吨,较前值持平。库存方面,近期受下游备货影响,去库环比加快。PVC地板7月份出口超预期,出口量41万吨,环比-18%,但考虑到地产厂承担了15%的征税利润已显著压缩,后期出口增速回落概率较高。成本端,电石价格企稳,烧碱大幅反弹,边际综合利润显著修复。内外价差上,台塑报价下行,出口东南亚利润回落至199元/吨。

  图7:PVC1-5价差走势

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  图8:主力基差走势

  资料来源:Wind,卓创资讯,中财期货研究院

  三、操作方案及风险提示

  驱动估值:

  1、下半年检修余量少,外加新增产能投产,当下绝对库存较高。

  2、传统地产需求或已在上半年见顶,地板出口受贸易战升级影响增速下滑。

  3、电石法估值均值以上,乙烯法利润极高。

  5、9月反侵销政策或面临部分取消。

  风险因素:

  1、迎70周年大庆,华北运输严重受限。

  2、中米贸易战缓和,出口回升。

  3、外盘坚挺,出口量大增。

  中财期货2队

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责任编辑:宋鹏

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