| 今天( 9月 2日晚 7: 30) 通过电话会议和大家汇报一下我们战略性看多 A 股的十大理由, 这个观点是我们过去两年以来最乐观的观点。 在去年底、包括今年一二月份的时候, 我们也有过阶段性的看多,但是我们提到的其实都是季度大反弹,很少用战略性看多等词语。这个观点最早可参见我们 8月中的报告《战略性看多 A 股》。
整体结论是: A 股处在趋势性的拐点, 4月以来的调整已经结束, 2018年以来的调整也已经结束。 2015年以来,国内市场由于各种因素导致的国内场外资金不断离场的周期也结束了。 当下是比较大级别的结束的拐点,持续的时间会很长。
我们看多的逻辑有 10个,分三个层次。 前三个是论证市场大概率处在绝对底部,而第 4-7个理由是论述市场未来的趋势性利多,第八到第十个理由是季度性可能超预期的博弈因素。
第一大理由:中美贸易冲突的利空已经钝化。
熊转牛不可能是所有的利空都消失,然后出现很多利多, 熊转牛的开始阶段都是利空的钝化,此时利多是慢慢累积的,还没形成共识。 我们认为中美贸易冲突对于资本市场的影响基本已经结束,这个结束并不意味着中美贸易缓和,而意味着中美贸易冲突的变化对于股市影响的结束, 特别是往悲观方向变化的影响结束;如果它往乐观方向变化,可能对股市还有正面影响。 大家可以回顾一下, 2016年上半年,由熊市转为震荡市的时候。 2015年的 8月份和 2016年初,由于受到汇率贬值影响,股市调整较大。但是 2016年二季度之后, 人民币汇率继续贬值,而且贬值的空间并没有比之前小,但是人民币汇率贬值对于资本市场的影响已经钝化了。
第二大理由: 经济下行对于资本市场影响的钝化。
经济下行的担心已经持续很久了,我们看跟宏观经济最密切相关的板块钢铁和建筑,这两个板块比去年 12月份的低点还低。这说明整个资本市场对于经济的下行,特别是对于投资、房地产投资下行的担心其实已经反映地比较充分了。 即使做谨慎的假设,认为经济还会下行,房地产、 PPI 还会下行,进而带来周期股的利润下行,它对股价的影响基本上也结束了。这个情况可以类比 2014年的上半年,从 2011年到 2012年,包括 2013年钱荒之后,其实对于经济的担心其实一直是持续的非常久的。但是其实我们看到从 2014年二季度开始,经济下行对于股市的影响就开始钝化。 上周公布了较差的 PMI 数据,但是股市完全没有调整,能够充分说明股市对经济下行的利空已经消化充分。
第三大理由: 今年出现过度杀跌的可能性是比较低的2018年四季度整个 A 股不管是整体的估值,还是看各板块的轮跌,都出现过密集的风险释放,是滚动式下跌,事后来看,是完美的买点。 但在 2019年, 就不大可能出现类似的完美买点了。 原因在于从心理层面,现在这个时间距离 2018年的四季度那个时间点太近了,在比较短的一年内出现两次过度杀跌的状态,可能性是不大的。 除非现在出现新的宏观利空,否则资本市场出现二次探底,探到去年低点的可能性是很小的。
历史上确实出现过二次探底, 比如在 2013年年中,资本市场出现过一次比较大规模的调整,相当于二次探底,探了 2012年四季度的低点,因为那个时候是有新的宏观利空出来——钱荒,是在 2011年到 2012年经济下行的过程中没有出现过的,现在不大可能。
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