中信保诚基金Q4策略:债牛基础仍在 关注短久期城投债

　　债牛基础仍在 关注短久期城投债

　　三季度以来，债市明显上涨，长债和转债涨幅可观，转债表现好于多数股指。展望四季度，中信保诚基金认为，中长期来看，外部全球经济下行压力不减，内部经济基本面缺少向上的弹性和空间，核心通胀压力有限，PPI通缩延续，财政政策货币政策继续宽松，调降MLF利率仍是大概率事件，债牛基础仍在，空间、节奏取决于货币政策（价格工具）力度。

　　具体策略方面，利率债适当控制久期，等待风险释放；短久期城投债安全性有所提高，可适度下沉资质；可转债方面，好中选优，积极布局内需成长。股市回调仍是优质品种的布局良机，积极关注优质新券机会；存量券则把握交易节奏，中期内需成长风格依然较优。

　　四季度债市仍然具有较好的基本面环境

　　今年以来随着美国经济进一步走弱，全球宏观景气度整体趋于下行。国内仍处于主动去库存阶段，短期市场仍难言见底。社融增速年内高点已现，7-8月份保持在10.7%，较6月高点有所回落，预计回落后整体趋稳，专项债托底作用有限。

　　从需求端来看，三季度以来地产投资小幅下行，制造业投资维持弱势，基建发力低于预期，社零受汽车拖累回落；生产端方面，三季度以来在内外需因素共同抑制下，工业增加值创历史新低；出口好于预期，抢跑效应所致，预计三季度出口增速-0.2%，跌幅较二季度小幅收敛。

　　展望四季度，地产投资仍存在加速下行风险，制造业投资增长仍然乏力，基建受专项债扩容影响，预计小幅上行，但幅度有限；社零弱势有望改善，但工业增加值将维持低位；外需趋势跟随海外，明年压力将进一步加大。8月人民币汇率破7，弹性增大，对出口存在一定支撑，但全球经济疲弱依旧是主要矛盾。

　　CPI 四季度有破3并快速上行的压力，预计在明年1月份达到阶段性高点。PPI 通缩仍将延续，预计9月PPI将显示通缩加剧，后续PPI尽管由于基数影响将有所回升，但整体而言仍将延续通缩态势。

　　随着经济下行压力加大，宏观政策逆周期调节诉求上升。展望四季度，预计央行将运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，但受制于汇率和通胀因素，动用价格工具和大额净投放的可能性较低。10月定向降准落地，预计释放流动性1000亿元，同时预计央行将按季度开展TMLF操作，11-12月MLF到期量仍大，合计达8770亿元。

　　海外方面，美国经济放缓尚未结束，预计年内美联储进一步降息是大概率事件。欧央行重启QE，美元流动性紧张，美联储重新扩表压力上升。

　　短久期城投债安全性较高

　　综上，中信保诚基金认为债牛基础仍在。具体投资方面，中信保诚基金认为，利率债可适当控制久期，等待利空消化。短期来看，受制于汇率和通胀因素，货币政策在价格工具的使用方面仍显犹豫，叠加专项债年内扩容的预期，一定程度上限制了利率下行的空间，因此我们建议利率债可适当控制久期，等待利空消化。但货币宽松延后反而增加了基本面的不确定性风险，延长了债牛的时间，若利率出现快速上行反而是介入的时点。

　　信用债方面，短久期城投债安全性有所提高，可适度下沉资质。新的LPR形成机制有利于推动降低贷款利率中风险溢价的部分，加强央行货币政策向贷款利率的传导，促进信用利差定价更为合理的同时，或导致高低等级信用债利差分化加剧，利好高等级信用债和一些中低评级信用债中此前被错杀的品种。但考虑到经济下行压力加大对弱资质企业信用基本面的影响，以及包商事件加剧流动性分层和中小行风险偏好下降，叠加整体信用利差仍处于历史偏低水平，仍建议谨慎防范流动性风险和信用风险，提升信用资质。经济下行压力加大下，基建是稳增长的主要抓手，专项债新政利好基建融资，地方隐性债务化解有利于降低短期风险暴露概率，短久期城投债安全性有所提高，可适度下沉。

　　可转债方面，好中选优，积极布局内需成长。目前转债市场部分主流品种如TMT板块等经历较大的上涨后估值趋于合理，其他板块估值相对仍较低，建议做适当的仓位调整，把握结构性的机会。尽管宏观经济整体较弱，微观企业盈利预期可能面临下修，但是当前市场情绪相对较好，且“房住不炒”的背景下股市对直接融资和居民财富的重要性均有所增强，我们对股市中长期保持乐观，对科技股更为乐观。建议整体需要保持平衡仓位，积极上车，行业上倾向于业绩成长性较好或者政策导向的行业（如新兴科技、国产替代、内需增长和国企改革等）。

　　编者按：本文有删节

责任编辑：石秀珍 SF183