中国民航信息网络(0696.HK)：中国航空信息垄断龙头

投资概要

中国民航信息网络为中国最大的航空业信息系统供应商，研发系统功能例如：航班控制、机票分销、值机、配载、结算及清算和航空物流。我们采用现金折现法进行估值，并得出目标价$27.18港元，对应2018/19年市盈率分别为27.6倍及24.4倍，并给予“增持”评级，潜在回报约17.7%。(现价截3月6日)

运输量和机场数目持续上升之下，航空信息系统将会有理想的增长空间，航空信息系统将会有理想的增长空间中国的民航业运输量自2003年便一直稳步向上。根据中国民航空局，民航运输周转量自2003年便而14%平均复合增长率上升，在2017年已达到1,083亿公里。就旅客需求而言，中国旅客运输量自2003亦稳步上升，由2003年的0.88亿人次升至2017年的5.52亿人次，年均复合增长率约为14%。而据空中巴士分析，中国的人均旅游次数将会由2017年的0.41次上升至2037年的1.40次，20年平均复合增长率为6.3%。其中，2037年的中国国内航班乘客数量将会是2017年的3.5倍，亦会是未来20年乘客数量最多的地区，20年平均复合增长率为6.4%。

根据波音公司预测，中国2018-2037年的国内的航空货运增长为6.3%，是增速最快的地区。另外，根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》中，中国政府目标在2020年运输总周转量达到1,420亿吨公里，旅客运输量7.2亿人次，货邮运输量850万吨，年均增长率分别为10.8%、10.4和6.2%。

《中国民用航空发展第十三个五年规划》中提出在2020年民用运输机场达到260个左右。按照目标来算，2018-2020年每年需平均兴建10.3个机埸，并高於过往12年之平均。

行业被集团垄断，惟收费受限制

集团为中国国内唯一航空信息服务供应商。国内除了春秋航空和九元航空之外，其他国内航空公司均使用集团的航班控制、机票分销及值机等系统。虽然没有明文政策表明集团为国内唯一航空信息服务供应商，然而，中国政策一直没有容许国内航空公司使用国外的GDS，因此这变相确立了集团在国内垄断的地位。

「航班控制系统服务」及「电子旅游分销系统服务」的指导价上限为国内航线每一旅客航段支付的累进预订费介乎人民币4.5元至人民币6.5元，国际航线则介乎人民币6.5元至人民币7元。

多家航空公司为集团之股东

中国国航、中国东航及中国南航分别持有集团股权9.17%、11.22%及11.94%，合共32.33%。而其他航空公司亦合持有6.51%股权。航空公司客户作为集团之股东使双方利益部程度紧扣在一起，减低航空公司要打破集团垄断的意欲，同时亦迫使集团提供更好的服务予其股东。